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光大证券近日发布研报表示，2023 年上半年随着疆内、云南、重庆等基地市场旅游需求旺盛，Q2 疆内乌苏销量同比增长，风花雪月、乐堡、重庆品牌销量实现较快增长。23 年以来啤酒高端化趋势仍持续，但受经济环境影响上半年产品结构升级速度略有放缓，Q2 随着线下消费场景的逐步恢复，啤酒销量增速环比改善。展望 2023 年下半年及明年，中国商务部已宣布取消澳麦反倾销税和反补贴税，2024 年成本或有下行可能。随着旺季后市场对啤酒关注点逐步从量转向利润，利润具有更大弹性空间的重庆啤酒(600132.SH)值得关注。

重庆啤酒发布2023年半年度报告，23H1实现营业收入85.05亿元，同比+7.17%;归母净利润8.65亿元，同比+18.89%;其中Q2实现营业收入 44.99亿元，同比+9.64%;归母净利润4.78亿元，同比+23.52%。量价齐升，Q2 经济产品收入增长较快。

光大证券表示，量价拆分来看：23H1 公司实现啤酒销量 172.68 万千升、同比+4.8%;其中 23Q2啤酒销量为 90.32 万千升，同比+5.7%。23H1 吨价约 4822.4 元/吨，同+2.3%;其中 23Q2 吨价约 4880.3 元/吨，同比+4.0%，量价齐升推动收入增长。分产品看：23H1/23Q2 高档产品收入同比+1.74%/+6.39%，高档产品收入增长得益于消费场景复苏，整体产品组合的推广以及部分产品价格调整。高端产品中嘉士伯表现亮眼，23Q2 销量实现双位数增长。23H1/23Q2 主流产品收入同比+11.82%/+15.68%，得益于本土强势品牌产品结构持续升级、旅游复苏，以及渠道恢复。

光大证券表示，23H1/23Q2 经济产品收入同比+4.49%/-0.32%，23Q2 经济产品收入下滑主要系公司推动产品结构升级，部分经济产品被主流产品替代。分区域看：南区和中区收入增长较快，23Q2 分别实现收入 12.49/17.68 亿元，同比+30.64%/+4.96%。南区主要受益于云南等基地市场旅游旺季，以及大城市计划的持续推进。西北区 23Q2 收入为 13.91 亿元，同比+1.60%，主要系业务调整以及疆外部分地区收入受到外部影响。

光大证券表示，毛利率改善及税收优惠提振净利润率：1)23H1/23Q2 公司毛利率分别为 48.48%/51.45%，同比-0.19/+1.85pcts。23Q2公司毛利率改善较多主要系产能利用率提升、销量增长摊薄固定成本，以及公司积极优化供应链降低成本费用。全年来看，由于公司已锁定全年大麦成本，且大麦价格同比有一定增长，预计全年吨价仍温和增长。2)23H1/23Q2 公司销售费用率分别为 14.53%/15.93%，同比-0.03/+0.59pcts。23Q2 销售费用率同比增加主要系公司加强 1664、乌苏、乐堡等品牌的广告宣传，以及增加销售人员数量。3)23H1/23Q2管理费用率分别为 3.17%/3.22%，同比-0.15/-0.03pcts，主要系公司持续加强管理人员费用管控，以及减少咨询等服务费用。4)受益于西部大开发所得税优惠政策，23H1/23Q2 公司所得税率分别为 19.04%/19.54%，分别同比-4.67/-1.91pcts。5)综合来看，23H1/23Q2 公司销售净利率达到 20.49%/21.51%，同比+1.86/+2.18pcts。

风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期;原材料成本上涨高于预期。

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